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橡膠：基本面的短期好轉 |
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1．供增需減邏輯仍是主線，短期利空已較充分計價。NR與RU盤面估值趨近中性。等待產區全面開割后驗證新驅動，維持逢高布空思路。
合成膠倉單不足風險。截至6月6日，交易所合成膠倉單總量為5950噸，其中到期倉單5050噸，剩余新注冊倉單僅900噸。BR2507和BR2508未平倉數量較高，空頭面臨倉單不足風險。注冊積極性低，順丁橡膠處于虧損狀態。期貨貼水現貨約200元/噸。新倉單注冊積極性偏低，盤面存在貼水修復可能。供需寬松，高供給、穩需求，庫存可能繼續累積。警惕近月擠倉風險，關注跨期正套機會。倉單風險釋放后，遠期合約可嘗試逢高做空。
天然橡膠供應有增量。產區降雨充足，原料價格下行后暫時企穩，后續可能繼續下跌。主產國（含科特迪瓦）1-4月累計出口267萬噸天然橡膠，主要增量來自泰國、印尼和科特迪瓦。2025年5月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）60.7萬噸，同比增加25.2%。2025年1-5月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）347.6萬噸，同比增加23.5%。
2．價格走勢預計周內會出現短暫向上回升趨勢，但支撐較少，維持時間有待觀察。
6月12日，橡膠主力合約在13800區間震蕩，未出現變化。6月10日臺風季正式開啟，第1號臺風“蝴蝶”預計于13日凌晨到上午在海南島南部登陸，將給海南產區帶來明顯降雨，西雙版納產區也會受到降雨擾動，割膠受阻，東南亞產區短期內也會受到一定影響。
國內橡膠輪胎企業開機率未恢復到正常水平，因庫存較高，限制補庫需求。青島保稅區出入庫率下降，庫存高位，橡膠輪胎出口小幅下滑，汽車消費暫穩，但受關稅影響，下游信心較差。
上游受臺風影響，割膠受阻，預計短期內會提振多頭信心。
3．國內外天膠產區全面割膠，新膠供應回升，天氣炒作因素仍在。前期下跌原因，供增需減邏輯，關稅及交割政策利空因素均已計價盤面。中美關稅戰降溫預期，橡膠止跌企穩。產區天氣、國內收儲政策、EUDR重啟。主力合約有企穩跡象，關注突破表現和低多機會。
6月8日當周，青島地區庫存天然橡膠一般貿易庫庫存37.94萬噸，較上周減少0.14萬噸，降幅0.37%。天然橡膠青島保稅區庫存10.28萬噸，較上期減少0.21萬噸，降幅2.00%。合計庫存48.22萬噸，較上期減少0.35萬噸。
緬甸橡膠出口，2024-2025財年，緬甸出口約30萬噸橡膠，收入近5億美元。2025-2026財年目標出口35-38萬噸橡膠。
2025年5月，中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）60.7萬噸，較2024年同期增加25.2%。2025年1-5月，中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）347.6萬噸，較2024年同期增加23.5%。
2025年前4個月，美國進口輪胎9719萬條，同比增加6.1%。其中自中國進口輪胎948萬條，同比增8%；乘用車胎降25%，卡客車胎降4%。
國內庫存去化困難，橡膠短期缺乏向上驅動力。產區供應海內外產區多雨，割膠不暢，但供應增加預期偏強，原料價格跌幅較大，成本支撐弱化。中美達成關稅共識，宏觀轉暖預期支撐膠價筑底反彈。
4．天然橡膠東南亞主產區雨水偏多，供應符合預期。需求端在后關稅時代走弱，輪胎廠開工同比下滑，短期以銷售成品庫存為主。RU&NR或短期反彈，但難以形成可持續反轉行情。
乙烯生產收縮規模有限，從BD到BR橡膠的供應收縮同樣有限。需求預期再度下滑，生產虧損擴大，下游行業需求減少。供應收縮速度不及需求坍塌幅度，過剩壓力加劇，單邊價格下跌，短期內BR不具備趨勢反轉基礎。
天然橡膠周度市場
泰國雨水較多，新膠產出未明顯增加，原料市場交投偏淡，價格走跌。越南產區全面開割，但南部降水擾動，新膠產出偏少。云南產區原料上量節奏改善，濃乳工廠分流膠水原料突出。海南產區天氣異常，新鮮膠水產量波動，全島日收膠量約3000噸。
截至6月1日，中國天然橡膠社會庫存128萬噸，環比下降2.8萬噸（降幅2.1%）。深色膠社會總庫存76.3萬噸，環比下降3.4%。淺色膠社會總庫存51.7萬噸，環比降0.1%。半鋼胎樣本企業產能利用率64.05%，環比-8.46%，同比-16.12%。全鋼胎樣本企業產能利用率55.65%，環比+5.15%，同比-5.94%。天然橡膠樣本企業原材料庫存天數28.7天，較上周減少1.6天。
天然橡膠周度市場
石腦油裂解制乙烯裝置開工負荷76.03%，環比增加1.35%。丁二烯裝置開工負荷68.02%，環比減少1.28%。丁二烯產量10.05萬噸，環比減少1.84%。
中石化華東丁二烯價格下調至9650元/噸，山東魯中送到價9450元/噸，環比跌6.30%。丁二烯中國CFR價格1150美元/噸，環比下跌40美金/噸。丁二烯內外價差122元/噸，港口庫存27000噸，環比下降1500噸。
順丁橡膠加工利潤為-885元/噸，加工環節利潤大幅下滑。燕山石化順丁橡膠裝置停車檢修，產能利用率67.11%，環比-6.43%。順丁橡膠社會庫存3.40萬噸，環比-1.39%。BR倉單5850噸，環比減少210噸。
5．滬膠跌破關稅低點，反映供強需弱高庫存現狀，受宏觀層面悲觀預期影響。天然橡膠處于季節性淡季，走勢缺乏核心驅動，預計延續偏弱運行。目前未產生新的重大利空，嚴重過剩問題已見轉機，全球產能達峰后供應彈性有限，原料成本支撐令下行空間有限。
端午節前后，天然橡膠期貨盤面大幅下跌，創一年多以來新低，主要受國際貿易環境、季節性淡季以及工業品板塊補跌效應影響。滬膠通常在年中前后到達年內低谷，因基本面未發現新的重大利空，情緒殺過后存在修復預期。
供需矛盾貫穿全年。ANRPC報告產量，4月全球天然橡膠產量76.7萬噸，同比下降1.4%，環比下降3.9%。2025年預計產量1489.2萬噸，同比增長0.5%。消費量4月全球天然橡膠消費量124.8萬噸，同比下降1.3%，環比下降10.4%。2025年預計消費量1556.5萬噸，同比增長1.3%。供應方面今年天氣有利于原料產出，但泰國政策推延割膠一個月。需求方面關稅不確定性導致輪胎行業疲軟，美國、歐盟等發達國家貿易活動減少，供需矛盾貫穿全年。
上游供應壓力與日俱增。國內產區云南西雙版納地區開割面積達70%-80%，短期受降雨影響膠水小幅減量。海南西部和西南部地區5月下旬已基本開割，預計6月延續正常季節性表現。泰國推遲割膠一個月，預計影響產量20萬噸，支撐原料價格高位。6月初泰國合艾市場膠水價格60泰銖/公斤以上，年中前全面開放割膠，預計原料價格震蕩走低。6-8月東南亞雨季可能擾動割膠作業，抑制膠水放量節奏，存在預期差。
中游累庫趨勢見頂。青島地區庫存持續累積，截至5月底，青島地區天然橡膠保稅區和一般貿易庫存合計61.46萬噸，環比微幅增加0.04萬噸。5月天然橡膠累庫趨勢放緩，下游廠商剛需拿貨出庫有限，季節性去庫拐點不及預期。
下游需求弱現實弱預期。美國對東南亞地區征收關稅，影響海外建廠和轉口貿易。輪胎廠內成品庫存積壓嚴重，半鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數47天，同比增長15.65天。終端汽車產銷穩定恢復，但輪胎企業僅維持剛需采購，弱預期逐漸照進現實。
6．深淺價差處于低位，淺色膠的相對弱勢已被充分交易。后續上量壓力將更多體現在深色端，淺色則存在去庫預期，回歸常態的價差驅動需要等待。
極端情況下出現除稅價差轉負，但長期不可持續。逢低做擴深淺價差存在較好的安全邊際。
天然橡膠處于供應季節性增量、需求維持偏弱的格局。深色膠價格更顯堅挺，RU-NR價差處于歷史偏低位。深淺色膠存在膠種間套利機會，當前深淺庫存比值約1.25，價差接近平水，二者均在歷史低位。淺色膠的相對弱勢已被充分交易，庫存與價差到達極值后逐步動態調整。
RU-NR價差處于歷史偏低位，混合膠對RU09已完全回歸，相對往年偏早，非標套利盤逐步正套平倉轉反套。NR價差季節性不明顯，混合膠與NR價差處于中性位置，倉單博弈下近月價格相對遠月價格更高。老全乳與混合膠價差在-100元/噸左右，處于低位。
深色膠基本雨水偏多，產區上量較慢，現貨因貨權集中而強勢。資金面NR倉單博弈下結構呈現近強遠弱，深色膠現貨相對抗跌，但倉單頻繁變動易發生監管風險。
淺色膠需求偏弱，乳膠需求未能給予盤面上漲驅動，國內產區如期開割，市場對新全乳產量保持樂觀。低價國儲膠替代部分老全乳、3L需求，越南3L膠出口下滑后國內庫存偏低，但貨權集中度高，價格偏高。
深淺庫存比值接近1.25，價差接近平水，二者均在歷史低位。當前價差已基本體現淺色膠的弱勢，庫存與價差到達極值后逐步動態調整。
7．目前價格區域可能是橡膠的底部區域，但是否下探種植成本需結合宏觀預期動態評估。根據季節性規律和市場變化，靈活調整操作策略，關注買RU拋NR等波動操作機會。
特朗普對中國和歐盟加征關稅的政策導致衰退預期交易，橡膠價格持續大幅下跌。市場擔心橡膠價格是否會下探到橡膠的種植成本線。
蛛網理論由多位經濟學家在1930年代提出，用于分析生產周期較長的商品（如農產品）的價格與產量波動關系。核心假設市場完全競爭；商品本期產量取決于前一期價格；生產的商品不是耐用品。
收斂型蛛網（供給彈性小于需求彈性）；發散型蛛網（供給彈性大于需求彈性）；封閉型蛛網（供給彈性等于需求彈性）。農產品市場普遍呈現發散型蛛網，供給彈性大于需求彈性。
生產滯后性、信息不對稱、自然與政策因素。豐產不豐收、資源浪費、市場不穩定。
橡膠的成本
中國海南總成本約13，500元/噸。種植成本6，000元/噸。割膠成本6，000–7，200元/噸。加工運輸800-1，500元/噸。
中國云南總成本約12，500元/噸。種植成本5，500元/噸。割膠成本6，000–7，200元/噸。加工運輸800-1，500元/噸。優勢單產高（127公斤/畝），但人工成本壓力大。
越南總成本約9，000元/噸。種植成本3，500元/噸。割膠成本占比40%-50%。出口導向型，成本競爭力強。
泰國總成本約8，000–10，000元/噸。種植成本占比30%。割膠成本占比40%。優勢規模化生產+政策支持。
2020年3月，杯膠價29泰銖，東北部膠農棄割率創紀錄。
不同產地的橡膠成本不同，同一產地的成本也是動態的。目前價格區域可能是橡膠的底部區域。判斷橡膠價格是否下探云南成本線需要結合未來宏觀預期綜合判斷。
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